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伊利股份:股票激勵方案優化,有望迎來補漲行情

手工SEO 2020-05-24 10:24:37 SEO策略 73℃ 手工SEO

一、股票激勵草案優化,激勵約束效果有望提升

    草案(修訂稿)分別從股票授予方案和解鎖業績考核這兩個層面進行優化。對比調整前后的草案可以看到,主要調整包括1、授予股票數縮減約1/6;2、新增激勵對象5人;3、解鎖考核對凈資產收益率的要求從15%提高至20%;4、新增高現金分紅的要求。

    股票授予層面,適當縮減股票授予總數,且從草案披露的信息來看,董監高和其他激勵對象應該是等比例縮減的情況。授予數量的調整,一方面縮減了高管層參與股票激勵的總金額,有助于消除市場的部分疑慮;另一方面也減少了其他核心人員特別是年輕骨干的負擔,使得更多的核心員工參與到激勵計劃中。另外,因為市場對調整前的激勵草案存在分歧,導致公司的股價近期出現明顯調整,從合法、合規的層面,此次調整具備下調價格的空間,但草案(修訂稿)關于擬授予的價格不作出調整,彰顯公司的信心。

    解鎖考核層面,扣非凈利潤增速的考核要求不變,但凈資產收益率的考核要求提升至過去幾年平均水平的90%以上,并新增現金分紅比例不低于70%的要求。結合公司的歷史業績和當前所面對的行業狀況、經營環境以及公司未來的發展規劃等來看,上述指標充分考慮了公司的持續成長能力和盈利能力,對經營收益成果也提出了更高的要求,同時還加大了對股東回報的重視和保障。

    我們認為:調整后的股票激勵方案明顯優化,市場顧慮的多方面問題都得到正面的處理。當然,關于股票授予價格以及凈利潤增速的考核沒有作出調整,相信市場能夠逐漸正面地進行解讀,也會更加充分地理解其合理性。本次股票激勵的考核周期較長,不確定性較高,且從公司2019年中報以及三季度的銷售情況來看,目前的宏觀經濟、經營環境和行業發展確實存在不小壓力。未來5年凈利潤的年均復合增速設定為8.2%,可以視為風險中性的合理要求,如果經濟和市場轉暖,未來存在超額達標的可能性。草案(修訂稿)兼顧了激勵對象、公司和股東三方的利益,重視市場的反饋,正面、合理地解決問題,有望恢復市場的信心。如果方案最終落地實施,激勵約束的效果有望提升,對公司未來的經營發展將起到積極的促進作用。

    二、股本注銷和激勵費用縮減將增厚EPS,公司有望迎來補漲

    擬授予股票縮減為原來的5/6,余下1/6約占公司當前總股本的0.50%,將用于注銷以減少注冊資本,注銷后公司的總股本將由6097125108股變更為6066633083股。同時,因為激勵方案的調整,激勵費用縮減為原來的2/3左右,減少約7.4億元,未來幾年的激勵費用攤銷減少,相比調整前,2019-2024年分別減少1.12、2.89、1.65、0.99、0.54、0.20億元。目前,草案(修訂稿)還有待9月27日召開的臨時股東大會表決通過,我們判斷調整之后的方案獲得通過的概率增加。如果方案最終得以實施,將上調未來幾年的盈利預測和EPS。

    前期因為市場對激勵方案的理解存在分歧,公司的股價發生明顯回調,后來外資擴容的背景下,公司的股價表現仍然一般,相對收益較差。隨著草案(修訂稿)出臺,也隨著市場信心的恢復和對公司長期投資價值的認可,我們認為公司有望迎來補漲的機會。

    盈利預測與評級:

    在激勵方案通過股東大會表決之前,我們暫時不調整盈利預測和EPS。測算2019-2021年收入增速分別為14%、11%、10%;利潤增速分別為11%、9%、17%;對應的EPS分別為1.17、1.28、1.50。結合公司基本面并考慮短期的市場情緒,按照2019年的業績,給予30倍PE,對應階段的目標價35.00元,“買入”評級。

    風險提示:原材料價格波動;銷售環境惡化;食品安全問題等。

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